Contratos forward y futuros

Un derivado es un producto financiero cuyo valor depende directamente del valor de un segundo activo (el subyacente). Entre estos derivados, el contrato de futuros es uno de los más populares.

Un contrato de futuros es un acuerdo con el que un comprador y un vendedor se comprometen a intercambiar un activo en el futuro a un precio establecido en un contrato.

Para ilustrarlo, veamos un ejemplo de un contrato de futuros del CAC 40. Este contrato de futuros es un derivado cuyo valor depende directamente de su activo subyacente, el índice francés CAC 40. Con este contrato, dos inversores se comprometen a intercambiar el equivalente del índice CAC 40 en una fecha futura y a un precio preestablecido en el contrato.

Imaginemos, por ejemplo, que a finales de febrero de 2017 dos inversores se comprometen a intercambiar el equivalente del índice CAC 40 a un precio de 5000 puntos a finales de marzo del mismo año. Esto significa que, cuando el contrato venza a finales de marzo, el comprador pagará el precio de 5000 puntos establecido cuando se firmó el contrato a finales de febrero y adquirirá el CAC 40. El vendedor recibirá el precio establecido de 5000 puntos y venderá el CAC 40.

Analicemos tres posibles situaciones: un estancamiento del CAC 40 entre finales de febrero y finales de marzo, su subida o su bajada.

1 – Si los precios se mantienen estables con el CAC 40 en 5000 puntos a finales de marzo.
Cuando el contrato vence a finales de marzo, el comprador paga 5000 puntos para adquirir el CAC 40, que vale 5000 puntos. El vendedor recibe los 5000 puntos para vender el CAC 40, que vale 5000 puntos. La transacción, por tanto, es neutra para ambos inversores.

2 – Si los precios suben y el CAC 40 alcanza los 5500 puntos a finales de marzo.
Cuando el contrato vence a finales de marzo, el comprador paga 5000 puntos para adquirir el CAC 40, que vale 5500 puntos, lo que representa una ganancia de 500 puntos. El vendedor recibe 5000 puntos para vender el CAC 40, que vale 5500 puntos. Por tanto, incurre en una pérdida de 500 puntos. El comprador es la parte ganadora en esta transacción.

3 . Si los precios caen y el CAC 40 se sitúa en 4500 puntos a finales de marzo.
Cuando el contrato vence a finales de marzo, el comprador paga 5000 puntos para adquirir el CAC 40, que vale 4500 puntos. Esto representa una pérdida de 500 puntos. El vendedor recibe 5000 puntos para vender el CAC 40, que vale 4500 puntos. Por tanto, gana 500 puntos y se vuelve la parte ganadora de esta transacción.

Por tanto, la única transacción financiera que tiene lugar entre los dos inversores solo se materializa cuando el contrato vence a finales de marzo. La parte perdedora se limita a pagar a la ganadora la diferencia de valor entre el precio establecido en el contrato y el precio al vencimiento. La transacción marca el fin del contrato y se cierra la posición.

Los contratos de futuros pueden operarse en dos tipos de mercados: en un mercado extrabursátil directamente entre inversores, lo que se conoce como contratos forward, o en un mercado organizado, con una cámara de compensación que actúa como contraparte en todas las transacciones, lo que se conoce como contratos de futuros.

En los mercados extrabursátiles (OTC), desafortunadamente, es posible que una parte no cumpla con su parte del contrato y no pague por no contar con los suficientes recursos. En este caso, existe un riesgo de impago por parte de la contraparte.

Sin embargo, el riesgo de impago presente en el mercado de los forward no existe en los mercados de futuros, ya que todos los inversores celebran contratos con una cámara de compensación: una institución financiera que no presenta el riesgo de impago y que les exige que cumplan una serie de reglas estrictas.

El primer requisito es el depósito de garantía, que es la cantidad mínima necesaria para abrir una posición en un contrato de futuros. Cada vez que se abre una nueva posición, el inversor debe inmovilizar una parte de su capital para cubrir el riesgo vinculado a la posición abierta.

Cuando se haya abierto la posición, la cuenta del inversor estará sujeta a una liquidación diaria de pérdidas y ganancias (mark to market). Dicho de otro modo, las ganancias o pérdidas de capital diarias se registran cada noche. Si el inversor incurre en pérdidas financieras por un movimiento de precios desfavorable y ya no dispone del depósito de garantía requerido, se desencadena una llamada de margen. Entonces, debe añadir fondos a su cuenta para alcanzar de nuevo el nivel de garantía exigido, o cerrar total o parcialmente sus posiciones para reducir el importe del depósito de garantía. Si no actúa, la cámara de compensación cerrará sus posiciones.

Para limitar el riesgo de impago (la probabilidad de que un inversor no pueda responder a sus llamadas de margen), la cámara de compensación también establece una variación máxima diaria por encima de la cual se cierra el mercado. Cuando el mercado se cierra después de una subida brusca, el mercado está limit up. En cambio, cuando el mercado se cierra después de una gran caída, está limit down.

Si se alcanzan estos límites al alza o a la baja, el mercado se interrumpe hasta que la cámara de compensación haya podido realizar sus llamadas de margen a los inversores con una cantidad insuficiente en sus depósitos de garantía: una llamada de margen intradía. Cuando se hayan cobrado todas las llamadas de margen, puede reanudarse el mercado.

Relación matemática entre los índices y los futuros

El valor de un euro hoy no es el mismo que el que tendrá mañana. El dinero que no se utilice puede invertirse para ganar intereses. Para saber cuánto vale hoy un contrato de futuros sobre el CAC 40, debemos empezar por actualizar su valor futuro, es decir, calcular el valor que el inversor tendría que invertir hoy para obtener el valor del CAC 40 en la fecha de vencimiento gracias a los intereses percibidos.

El primer punto explica parcialmente las diferencias de precio entre el índice CAC 40 y el futuro del CAC 40. Sin embargo, existe otro elemento que debe tenerse en cuenta: los dividendos pagados a lo largo del periodo que transcurra hasta el vencimiento del contrato de futuros.

Desde un punto de vista matemático, el valor del contrato de futuros sobre el CAC 40 en un momento concreto (F0) es igual al valor de índice CAC 40 (S0) actualizado a un tipo sin riesgo y ajustado a los pagos de dividendos.

Fórmula sin dividendos hasta el vencimiento del contrato de futuros:

F0 = S0 x erT

Fórmula con dividendos hasta el vencimiento del contrato de futuros:

F0 = S0 x e(r-d)T

Donde r es el tipo sin riesgo, d es el rendimiento de los dividendos y T es el tiempo que queda hasta que venza el contrato de futuros.

Entonces, ¿por qué operar con futuros sobre índices?

No olvidemos que los índices, como el CAC 40, no pueden operarse directamente, ya que no son más que el resultado de un cálculo matemático. Para operar con el equivalente del CAC 40, los inversores suelen recurrir a un contrato de futuros del CAC 40.

Estos pueden utilizarse con fines especulativos. Para operar con el CAC 40, los traders abren posiciones de compra o venta en contratos de futuros. El trader puede cerrar en cualquier momento estas posiciones y registrar ganancias o pérdidas en función de si la evolución del precio ha sido favorable o no.

Pero los inversores que quieren protegerse frente a una posible bajada del mercado también pueden utilizar un contrato de futuros sobre el CAC 40 en lo que se conoce como una estrategia de cobertura.